基于生命周期的中小企業(yè)融資問(wèn)題研究畢業(yè)論文

1、<p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）</p><p>　　題 目 基于生命周期的中小企業(yè)融資問(wèn)題研究</p><p>　　姓 名 </p><p>　　學(xué) 號(hào) </p><p>　　所在學(xué)院 管 理 學(xué) 院 </

2、p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 財(cái)務(wù)管理 </p><p>　　指導(dǎo)教師 </p><p>　　日 期 二0一二年五月十日 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　企業(yè)的成長(zhǎng)如同生物體一樣，有它的生命

3、周期。一個(gè)企業(yè)生命周期包括如下四個(gè)階段；初創(chuàng)期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。這其中得到的每一個(gè)階段都有可能出現(xiàn)危機(jī)。企業(yè)一旦遭遇危機(jī)若處理不當(dāng)，就容易造成工作效率下降、績(jī)效滑坡甚至危及企業(yè)存亡。由于每一個(gè)階段危機(jī)產(chǎn)生的原因及其性質(zhì)都不同，因而在處理過(guò)程中也要制定相應(yīng)的應(yīng)變策略。</p><p>　　本文旨在探討企業(yè)生命周期的中小企業(yè)的融資特點(diǎn)，指出中小企業(yè)在企業(yè)生命周期不同階段融資難度差異情況，并對(duì)中小企業(yè)發(fā)展中融資

4、的關(guān)鍵時(shí)期及核心問(wèn)題做出分析，重點(diǎn)分析中小企業(yè)的融資困境及解決方法。中小企業(yè)在不同發(fā)展階段，信息不完全和信息不對(duì)稱(chēng)程度是不同的。本文從中小企業(yè)不同成長(zhǎng)階段在融資能力差異出發(fā)，分析中小企業(yè)與銀行之間不同的信息結(jié)構(gòu)、融資關(guān)系與資金供給狀況。在此基礎(chǔ)上，提出解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的若干設(shè)想和建議。從而更好地發(fā)揮中小企業(yè)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；企業(yè)生命周期；融資</p>

5、<p><b>　　Abstract</b></p><p>　　The growth of enterprises the same like the organism, has its life cycle. A life cycle includes four stages; infant period, growing period, maturity, recessi

6、on. This one gets every stage may appear crisis. Once the enterprise faces a crisis if handled improperly, it is easy to cause decreased work efficiency, performance landslide and even endanger the survival of enterprise

7、s. As a result of each phase of the causes of the crisis and its properties are different, and in the process also to formu</p><p>　　【Key words】small and medium enterprises；Life cycle；Financing</p>&l

8、t;p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　摘 要II</b></p><p>　　AbstractIII</p><p><b>　　目錄IV</b></p><p><b>　　1 緒 論1</b></p>

9、<p>　　1.1研究的背景及意義1</p><p><b>　　1.2研究現(xiàn)狀1</b></p><p>　　1.3本文研究?jī)?nèi)容3</p><p>　　2.國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點(diǎn)分析4</p><p>　　2.1我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點(diǎn)分析4</p><p>　　2.

10、1.1不同類(lèi)型中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)4</p><p>　　2.1.2原因分析4</p><p>　　2.1.3不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對(duì)融資的要求4</p><p>　　2.2國(guó)外中小企業(yè)融資特點(diǎn)比較分析5</p><p>　　3. 企業(yè)生命周期理論與融資7</p><p>　　3.1企業(yè)生命周期理論7<

11、;/p><p>　　3.1.1種子期7</p><p>　　3.1.2初創(chuàng)期7</p><p>　　3.1.3成長(zhǎng)期7</p><p>　　3.1.4成熟期8</p><p>　　3.2中小企業(yè)各成長(zhǎng)階段的融資8</p><p>　　3.2.1初創(chuàng)期融資8</p><

12、p>　　3.2.2成長(zhǎng)期融資9</p><p>　　3.2.3成熟期融資10</p><p>　　4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇11</p><p>　　4.1問(wèn)題的提出11</p><p>　　4.2 企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位11</p><p>　　4.2.1企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)容11&l

13、t;/p><p>　　4.2.2企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)定位11</p><p>　　4.3企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)特征12</p><p>　　4.3.1初創(chuàng)期12</p><p>　　4.3.2成長(zhǎng)期12</p><p>　　4.3.3成熟期12</p><p>　　4.3.4衰退期

14、13</p><p>　　4.4企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略13</p><p>　　4.4.1企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.2企業(yè)成長(zhǎng)期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.3企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略選擇14</p><p>　　4.4.4企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略選擇15&l

15、t;/p><p><b>　　5 結(jié) 論16</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p><b>　　1 緒 論</b></p><p>　　1.1研究的背景及意義</p><p>　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)在

16、我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的所發(fā)揮的巨大作用日益為各界所重視，但中小企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中遭遇的融資困境越來(lái)越凸顯出來(lái)，這一現(xiàn)象引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。尼爾·格雷戈里等(2001)對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的融資進(jìn)行研究的一個(gè)例證，他們注意到我國(guó)80%的中小企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了融資困境。中小企業(yè)的巨大潛力與其對(duì)應(yīng)的有限的金融資源的巨大反差表明，中小企業(yè)的融資方式急需拓展。 </p><p>　　在Stiglitz等人的理論中，借款人的信息

17、和信用狀況是影響銀行貸款選擇的主要因素，銀行與中小企業(yè)融資障礙，在很大程度上取決于二者之間的信息不對(duì)稱(chēng)以及由此而引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。具體而言，主要取決于二個(gè)方面：一是企業(yè)向資金供給者顯示有效信息的能力，即企業(yè)內(nèi)部隱藏信息和行為的透明度。二是銀行的信息篩選能力。而事實(shí)上，不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同成長(zhǎng)階段中小企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)、融資需求和融資渠道存在著很大的不同。</p><p>　　企業(yè)生命周期理論是以研究企

18、業(yè)成長(zhǎng)階段模型為核心內(nèi)容。這種理論的核心觀點(diǎn)是：企業(yè)像生物有機(jī)體一樣也有一個(gè)從生到死、由盛到衰的過(guò)程。本文采用年齡、規(guī)模、成長(zhǎng)速度等因素為劃分依據(jù)，將企業(yè)的生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。中小企業(yè)在融資時(shí)，可根據(jù)企業(yè)自身所處的生命周期發(fā)展階段，針對(duì)每一階段的特點(diǎn)，采取企業(yè)適宜的融資策略。 </p><p>　　中小企業(yè)在其生命周期的各個(gè)階段應(yīng)采取不同融資策略以適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需要，每個(gè)階段采取

19、的融資策略是否得當(dāng)，將會(huì)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展起到一定的影響。本文探討了各階段主要的策略選擇，并不是說(shuō)某一階段僅采取這一策略就可以了，一般來(lái)說(shuō)，各種融資策略應(yīng)綜合選擇，可以在同一時(shí)期同時(shí)采用兩種或更多的適合企業(yè)發(fā)展的策略，而且應(yīng)該隨著企業(yè)的不斷發(fā)展情況及時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，使企業(yè)融資策略與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)，同時(shí)盡量達(dá)到融資風(fēng)險(xiǎn)、成本最低，效益最高。</p><p>　　本文試圖從不同成長(zhǎng)階段中小企業(yè)與銀行之間信息結(jié)構(gòu)的角度

20、出發(fā)，結(jié)合銀行信息篩選特點(diǎn)，分析不同成長(zhǎng)階段中小企業(yè)的及關(guān)系型融資特點(diǎn)，以圖制定相應(yīng)對(duì)策。</p><p><b>　　1.2研究現(xiàn)狀</b></p><p><b>　　中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀</b></p><p>　　在我國(guó)，關(guān)于中小企業(yè)融資問(wèn)題研究目前還不夠深入，但也有學(xué)者在這方面進(jìn)行了一些嘗試。許麗娟(2007)對(duì)高

21、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律進(jìn)行了總結(jié)，就企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中初創(chuàng)期、創(chuàng)業(yè)期、發(fā)展期和成熟期四個(gè)階段的企業(yè)主體、融資戰(zhàn)略和政府行為進(jìn)行了規(guī)律性總結(jié)，對(duì)中小企業(yè)的融資具有很大的借鑒意義；幸瓊(2007)認(rèn)為，政府應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)在不同發(fā)展階段進(jìn)行全方位的資金支持，包括政府投資、金融資本、民間投資等：王風(fēng)榮 (2006)、嚴(yán)長(zhǎng)德(2007)、姜寶山(2007)對(duì)比分析了美國(guó)、日本、英國(guó)等在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的金融支持現(xiàn)狀，提出了建立和完善我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的

22、金融支持體系的政策建議，對(duì)我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)有一定的借鑒意義。</p><p>　　針對(duì)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，我國(guó)許多學(xué)者在政策性融資方面進(jìn)行了一些研究。王集超(2005)認(rèn)為應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)投資資金，充分吸引境外股權(quán)資本金，從而保證我國(guó)中小企業(yè)融資渠道順暢：周少朝等 (2005)認(rèn)為應(yīng)借鑒國(guó)外已有規(guī)范的政府采購(gòu)政策和有關(guān)法律法規(guī)，加大對(duì)中小企業(yè)的采購(gòu)支出：中國(guó)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心風(fēng)險(xiǎn)投資部主任房漢廷 (2006)、

23、前科技部部長(zhǎng)徐冠華(2006)認(rèn)為，針對(duì)目前我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，應(yīng)該設(shè)立一個(gè)政策性銀行——國(guó)家科技發(fā)展銀行。李紅梅(2007)、李磊(2007)、呂焱、于洪文(2007)認(rèn)為，中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)與商業(yè)銀行合作，發(fā)揮金融部門(mén)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，為中小企業(yè)提供融資支持。同時(shí)要不斷創(chuàng)新中小企業(yè)的融資方式，可以采用應(yīng)收賬款、有價(jià)證券、知識(shí)產(chǎn)等來(lái)進(jìn)行擔(dān)保融資。徐洪才(2007)、方虹(2007)ll 2l認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是發(fā)展成熟的中小企業(yè)上市融資和

24、資源配置的一個(gè)有效渠道，為此，他們認(rèn)為應(yīng)從上市對(duì)象、上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行制度和交易制度、風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管制度等方面來(lái)加強(qiáng)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，為中小企業(yè)提供融資便利。</p><p>　　在關(guān)于中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資方式研究方面，任瑞全(2007)、王曉玲 (2007)、鄢洪平(2007)等認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資與中小企業(yè)具有天然的內(nèi)在的聯(lián)系，兩者之間是相互聯(lián)系和相互作用的。一方面，中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高回報(bào)的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高收

25、益的特性是～致的，中小企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅為中小企業(yè)提供資金支持，還通過(guò)參與中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，為中小企業(yè)提供智力支持。</p><p>　　1.3本文研究?jī)?nèi)容 綜上所述，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)生命周期各階段的管理，以便適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的外部環(huán)境和紛繁蕪雜的內(nèi)部環(huán)境，延續(xù)企業(yè)的生命周期曲線。本文綜合各種劃分法將企業(yè)生命周期劃分為創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。論文闡述了企業(yè)生命周期四

26、個(gè)階段各自的特點(diǎn)、內(nèi)容、產(chǎn)生的原因及性質(zhì)。這些分別是：嬰兒期缺乏一種系統(tǒng)化制度、缺乏一種科學(xué)化的授權(quán)體系；成長(zhǎng)期缺乏一種戰(zhàn)略性思維、盲目多元化；成熟期企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪、企業(yè)文化的重塑、企業(yè)驕傲自滿(mǎn)情緒的沖動(dòng)；衰退期的過(guò)于關(guān)注形式、官僚主義盛行、創(chuàng)新精神易受到排斥。并加以實(shí)證例舉，由此提出了相應(yīng)的處理對(duì)策。最后，論文對(duì)企業(yè)生命周期中的危機(jī)管理做出總結(jié)。 本文認(rèn)為討論企業(yè)生命周期各階段可以這樣考慮：建立系統(tǒng)化制度、樹(shù)立長(zhǎng)遠(yuǎn)目光，建立

27、有效的授權(quán)體系、強(qiáng)調(diào)企業(yè)文化對(duì)企業(yè)發(fā)展的作用，克服驕傲自滿(mǎn)情緒及官僚思想。當(dāng)然，企業(yè)生命周期各階段的危機(jī)管理是個(gè)恒久的話(huà)題，本文的出發(fā)點(diǎn)在于讓企業(yè)管理者重視危機(jī)管理，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。</p><p>　　2.國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點(diǎn)分析</p><p>　　2.1我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀特點(diǎn)分析2.1.1不同類(lèi)型中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)</p><p>　　中

28、小企業(yè)融資難在我國(guó)已相當(dāng)嚴(yán)重，目前我國(guó)平均每家中小企業(yè)獲得的貸款金額約是大型企業(yè)的１／１８０，絕大多數(shù)中小企業(yè)無(wú)法采用包括股權(quán)融資和債權(quán)在內(nèi)的直接融資，而獲得政府支持的資金也極其有限。中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：     一是中小企業(yè)的融資通道過(guò)窄。中小企業(yè)難以通過(guò)資本市場(chǎng)公開(kāi)籌集資金。據(jù)調(diào)查顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資供應(yīng)的98.7%來(lái)自銀行貸款。二是難以獲得信貸支持，我國(guó)300萬(wàn)戶(hù)私營(yíng)企

29、業(yè)獲得銀行信貸支持的僅占10%左右。三是融資結(jié)構(gòu)與實(shí)際需求不匹配，銀行主要提供一年以?xún)?nèi)的短期貸款，難以滿(mǎn)足長(zhǎng)期發(fā)展需要。四是缺乏自有資金，主要依靠自身積累，極大地制約了企業(yè)的快速發(fā)展和做強(qiáng)做大。2.1.2原因分析</p><p>　　我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因是多方面﹑多層次的，決不是單獨(dú)哪個(gè)方面的問(wèn)題，而是企業(yè)自身融資能力有限、金融體制不完善、政府制度供給及金融扶持不足等微觀和宏觀約束共同作用的結(jié)果。

30、0;   從中小企業(yè)自身來(lái)看，第一，中小企業(yè)進(jìn)入門(mén)檻低，眾多中小企業(yè)缺乏核心技術(shù)和無(wú)形資產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)低水平重復(fù)生產(chǎn)，商品可替代性高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效欠佳。第二，中小企業(yè)規(guī)模小，缺乏擔(dān)保條件，難以獲得銀行貸款。第三，中小企業(yè)信息不透明，難以被外界充分了解或認(rèn)可，即使獲得融資，之后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也難被外界了解掌握。第四，多數(shù)中小企業(yè)所有權(quán)歸屬于個(gè)人，很少具備健全的內(nèi)控制度和財(cái)務(wù)制度，財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和合法性難令外部置信。 

31、;   導(dǎo)致中小企業(yè)融資難也有外部原因。一方面，由于擔(dān)保體系不健全，很多中小企業(yè)無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資需求。另一方面，中小企業(yè)融資制度建設(shè)不完善。在政策法律上，雖然我國(guó)頒布了《中小企業(yè)促進(jìn)法》并出臺(tái)了相關(guān)配套措施，但操作上尚處于探索階段。同時(shí)，我國(guó)直接融資機(jī)制也不健全，二板市場(chǎng)建立時(shí)間短，運(yùn)行機(jī)制有待完善，影響了符合上市條件的中小企業(yè)上市融資。</p><p>　　2.1.3不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對(duì)融資

32、的要求</p><p>　　不同企業(yè)生命周期的中小企業(yè)對(duì)融資有不同要求，（1）在初始階段，需要自有資金，一般來(lái)自個(gè)人投資者和風(fēng)險(xiǎn)資金；也需要商業(yè)銀行以舉債方式籌措少量資金。（2）成長(zhǎng)階段。外部融資是關(guān)鍵，主要從商業(yè)銀行及各種小企業(yè)投資公司、社區(qū)開(kāi)發(fā)公司獲得債務(wù)資金。（3）在成熟階段。主要以公司參股、雇員認(rèn)股、股票公開(kāi)上市等以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。</p><p>

33、　　從上述情況來(lái)看，不同中小企業(yè)融資差異很大，與企業(yè)生命周期、行業(yè)特性、外部市場(chǎng)環(huán)境都有較大關(guān)系，需要采取多種方式予以解決。</p><p>　　2.2國(guó)外中小企業(yè)融資特點(diǎn)比較分析</p><p>　?。ㄒ唬┤谫Y結(jié)構(gòu)以債權(quán)為主，但銀行融資占比較低</p><p>　　從融資結(jié)構(gòu)上看，國(guó)外中小企業(yè)融資以債權(quán)融資為主，銀行融資仍然是債權(quán)融資的主要渠道，但比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)

34、。例如：美國(guó)中小企業(yè)中債權(quán)融資占到了50.4％，其中金融機(jī)構(gòu)貸款占到26.7％；而英國(guó)中小企業(yè)中債權(quán)融資占到了60％左右，其中金融機(jī)構(gòu)借款占到了30%，大大低于我國(guó)近90%由銀行融資的比重。</p><p>　　（二）融資渠道以自籌為主，政府給與一定資金扶持</p><p>　　從融資渠道上看，國(guó)外中小企業(yè)的資本構(gòu)成主要以自籌資金為主，自籌資金的比重相對(duì)大企業(yè)要高得多。其中以美國(guó)中小企業(yè)的

35、自籌資金的比重最高，一般在60％左右；歐洲國(guó)家自籌資金的比重在50％左右。而政府的扶持資金比重一般僅占5％~10％左右。</p><p>　?。ㄈ?zhuān)業(yè)化程度不斷提高，針對(duì)性提供融資服務(wù)</p><p>　　西方國(guó)家金融業(yè)的發(fā)展，既有業(yè)務(wù)不斷綜合化的特點(diǎn)，也有金融機(jī)構(gòu)不斷細(xì)分的專(zhuān)業(yè)化的趨勢(shì)。從總體上來(lái)看主要有以下趨勢(shì)：一是主要從事短期流動(dòng)資金貸款的商業(yè)銀行和主要經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的

36、投資金融機(jī)構(gòu)的日益分化。二是從事實(shí)業(yè)投資的產(chǎn)業(yè)基金（包括創(chuàng)業(yè)基金）和從事證券業(yè)務(wù)的投資基金的逐步分離。三是從事對(duì)大型企業(yè)巨額貸款的大型金融機(jī)構(gòu)與從事向中小企業(yè)微型貸款的中小型金融機(jī)構(gòu)的分化。 </p><p>　　（四）融資方式更加豐富，直接融資渠道不斷增加</p><p>　　在國(guó)外，主要為支持高新技術(shù)型中小企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)設(shè)立了具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，其中：歐美等國(guó)家多由民間創(chuàng)

37、立、而日本等國(guó)主要為政府設(shè)立。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)基金最為發(fā)達(dá)，遍及全國(guó)500多個(gè)“小企業(yè)投資公司”，其中大部分主要是向高新技術(shù)型中小企業(yè)提供基金的。</p><p>　　從資本市場(chǎng)看，目前為中小企業(yè)建立專(zhuān)門(mén)的股票市場(chǎng)的國(guó)家還不多，僅有美國(guó)、法國(guó)等少數(shù)國(guó)家。香港特區(qū)的“第二板塊”最近才開(kāi)通，臺(tái)灣地區(qū)則正在考慮建立“第二板塊”。</p><p>　?。ㄎ澹┱扇《喾N方式，積極扶持中小企業(yè)發(fā)展<

38、/p><p>　　政府的資金支持是中小企業(yè)資金來(lái)源的一個(gè)重要組成部分。綜合各國(guó)的情況來(lái)看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來(lái)資金的10％左右，具體是多少則決定于各國(guó)對(duì)中小企業(yè)的相對(duì)重視程度以及各國(guó)企業(yè)文化的傳統(tǒng)。主要包括：稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼、貸款援助等方式。</p><p>　　1.稅收優(yōu)惠。發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)稅收一般占企業(yè)增加值的40％~50％,負(fù)擔(dān)較重，特別對(duì)于中小企業(yè)更是如此。為進(jìn)一步減輕稅

39、負(fù)，各國(guó)采取了一系列的措施，主要有：降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點(diǎn)和提高固定資產(chǎn)折舊率等。通過(guò)各種稅收優(yōu)惠可使中小企業(yè)的稅收減少一半以上，使其賦稅總水平由占增加值的30％降到15％左右。</p><p>　　2.財(cái)政補(bǔ)貼。主要補(bǔ)貼類(lèi)型有：就業(yè)補(bǔ)貼、研究與開(kāi)發(fā)補(bǔ)貼、出口補(bǔ)貼等。法國(guó)對(duì)中小企業(yè)每新增一個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì)，政府給予2萬(wàn)~4萬(wàn)法郎的財(cái)政補(bǔ)貼，對(duì)中小企業(yè)研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)可補(bǔ)貼其投資的25％。</p>

40、<p>　　3.貸款援助。政府幫助中小企業(yè)獲得貸款的主要方式有：貸款擔(dān)保、貸款貼息、政府直接的優(yōu)惠貸款等。貸款援助環(huán)節(jié)是中小企業(yè)的初創(chuàng)、技改和出口等最需要資金的地方。主要代表是美國(guó)和日本。其中，美國(guó)以貸款擔(dān)保形式為主，而日本則以政府建立的專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行低息貸款的方式為主。</p><p>　　3. 企業(yè)生命周期理論與融資 </p><p>　　3.1企業(yè)生命周期理論

41、</p><p>　　所有企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷從創(chuàng)立、發(fā)展、成熟到衰退的命運(yùn)，中小企業(yè)也無(wú)法脫離企業(yè)成長(zhǎng)的一般規(guī)律。按照企業(yè)生命周期理論，中小企業(yè)發(fā)展的典型路徑就是歷經(jīng)種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期這四個(gè)階段。</p><p><b>　　3.1.1種子期</b></p><p>　　在這一階段，科技型中小企業(yè)可能剛剛設(shè)立，產(chǎn)品還僅僅處于構(gòu)想狀態(tài)或者某

42、項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段，甚至還沒(méi)有實(shí)體，有的僅僅是一個(gè)或幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者、一個(gè)創(chuàng)意、一項(xiàng)專(zhuān)利、或一種新的商業(yè)模式等等。創(chuàng)業(yè)者需要投入大筆的資金進(jìn)行研究開(kāi)發(fā)，以驗(yàn)證其項(xiàng)目的可行性。由于研發(fā)過(guò)程的不確定性，無(wú)法明確產(chǎn)品在技術(shù)、商業(yè)上的可行性，企業(yè)未來(lái)發(fā)展無(wú)法預(yù)測(cè)，投資將處于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之中。因此處于種子期的企業(yè)主要面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在種子期內(nèi)能否突破關(guān)鍵性技術(shù)，將創(chuàng)意或是專(zhuān)利轉(zhuǎn)換成商業(yè)產(chǎn)品是關(guān)鍵性問(wèn)題。</p><p>

43、<b>　　3.1.2初創(chuàng)期</b></p><p>　　這一階段，企業(yè)已經(jīng)建立了一個(gè)企業(yè)組織雛形，有了較為完整的研發(fā)隊(duì)伍和管理隊(duì)伍，并制定了企業(yè)的初步經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，一旦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)成功，創(chuàng)業(yè)家為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，會(huì)著手進(jìn)行試生產(chǎn)。雖然企業(yè)已經(jīng)掌握了較為完善的生產(chǎn)工藝流程，但供應(yīng)商、客戶(hù)關(guān)系剛剛開(kāi)始發(fā)掘和建立尚需完善，新產(chǎn)品被市場(chǎng)廣泛接受缺少不了一個(gè)過(guò)渡階段。在初創(chuàng)期，企業(yè)對(duì)相關(guān)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所

44、控制和降低，企業(yè)簡(jiǎn)單的組織結(jié)構(gòu)基本形成，在生產(chǎn)、銷(xiāo)售等方面己經(jīng)初步建立，但這時(shí)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍然較弱，一方面比較容易面臨同行業(yè)或者投資機(jī)構(gòu)的兼并收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可能由于企業(yè)發(fā)展的不順利、市場(chǎng)前景的黯淡等原因面臨死亡。因此初創(chuàng)期產(chǎn)品的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨更多的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　3.1.3成長(zhǎng)期</b></p><p>　　

45、這一階段是指企業(yè)初創(chuàng)期之后的技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。經(jīng)過(guò)了初創(chuàng)期之后，企業(yè)的產(chǎn)品業(yè)務(wù)或者所擁有的新技術(shù)、新點(diǎn)子、新商業(yè)模式基本被市場(chǎng)認(rèn)可，新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造方法已經(jīng)定型，并且己經(jīng)具備了一定的生產(chǎn)能力?？萍夹椭行∑髽I(yè)由于高技術(shù)產(chǎn)品替代周期比較短，企業(yè)應(yīng)在提高產(chǎn)品質(zhì)量、搶占市場(chǎng)份額、樹(shù)立品牌形象的同時(shí)，積極著手產(chǎn)品研發(fā)，做好產(chǎn)品更新?lián)Q代的準(zhǔn)備，這時(shí)需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，組建完善的營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，大力開(kāi)發(fā)產(chǎn)品市場(chǎng)。另外，隨著產(chǎn)品在銷(xiāo)售市場(chǎng)上不斷拓展，企

46、業(yè)的規(guī)模也處于高速擴(kuò)張的階段，有時(shí)甚至可以借助資本開(kāi)展同行業(yè)內(nèi)的兼并收購(gòu)，但與此同時(shí)一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題就是在企業(yè)成長(zhǎng)期中需要大量的資金投入，如果不能及時(shí)解決可能失去剛剛建立的市場(chǎng)甚至更糟。因此成長(zhǎng)期階段的企業(yè)面臨的另一重要風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成本的控制至關(guān)重要。</p><p><b>　　3.1.4成熟期</b></p><p>　　在這一階段，企業(yè)的產(chǎn)品和市場(chǎng)占有率已經(jīng)

47、得到承認(rèn)，生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)得到顯著的提高，技術(shù)、管理能力相對(duì)成熟。此階段的銷(xiāo)售增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，總體生產(chǎn)能力達(dá)到飽和，行業(yè)生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，隨著市場(chǎng)的繼續(xù)開(kāi)拓空間已經(jīng)不是很大，企業(yè)發(fā)展速度開(kāi)始下降并進(jìn)入穩(wěn)定期。此時(shí)，企業(yè)的技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)己經(jīng)大幅度降低，其知名度和社會(huì)信譽(yù)度開(kāi)始建立，此時(shí)企業(yè)利潤(rùn)率已變得不再誘人。這時(shí)企業(yè)可以利于建立起來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)以保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。</p><p&g

48、t;　　3.2中小企業(yè)各成長(zhǎng)階段的融資</p><p>　　企業(yè)顯示信息信號(hào)的能力可以用企業(yè)規(guī)模、企業(yè)存續(xù)時(shí)間、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)擁有可抵押或質(zhì)押的財(cái)富水平和企業(yè)能夠獲得潛在資金的渠道等指標(biāo)來(lái)反映。在中小企業(yè)成長(zhǎng)周期的不同階段上，企業(yè)顯示信號(hào)能力各不相同，由此形成了與其信息透明度相匹配的融資方式。</p><p>　　3.2.1初創(chuàng)期融資</p><p>　　這一時(shí)

49、期為企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段。企業(yè)創(chuàng)始人通常是根據(jù)一個(gè)判斷性決策創(chuàng)辦企業(yè)的，其生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有高度的不確定性，同時(shí)，在創(chuàng)立階段，企業(yè)既沒(méi)有抵押能力，又沒(méi)有信貸記錄，信息透明度極低。這就使得資金所有者無(wú)法準(zhǔn)確判斷對(duì)其投資的收益率，在向貸款者融資時(shí)存在著嚴(yán)重的逆向選擇。 </p><p>　　在這一階段，企業(yè)融資主要依賴(lài)于二方面渠道。</p><p>　　一是內(nèi)源融資和有限范圍內(nèi)的直接融資。中小企業(yè)在

50、創(chuàng)立階段，利用各種關(guān)系構(gòu)成的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，可以得到直接融資和一部分間接融資。根據(jù)溫州市工商聯(lián)2000年對(duì)全市近100家中小企業(yè)調(diào)查顯示，中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)的啟動(dòng)資金90%以上來(lái)自資金持有者、當(dāng)初的合伙人以及他們的家庭來(lái)解決。二是企業(yè)之間相互提供的信用。信用是一種短期外源融資，是對(duì)企業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資不足的補(bǔ)充。供應(yīng)商通過(guò)與企業(yè)進(jìn)行商品交換，可以比貸款者、“關(guān)系網(wǎng)”成員以更低的成本了解到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的內(nèi)部信息和產(chǎn)品質(zhì)量，評(píng)價(jià)和監(jiān)督其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（P

51、eterson，Rajan，1996）。中小企業(yè)的信用在一定程度上與融資的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有互補(bǔ)的關(guān)系。在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，中小企業(yè)總是處于一系列“關(guān)系網(wǎng)”的結(jié)點(diǎn)上，其信用不僅受供應(yīng)商的約束，同時(shí)還有來(lái)自同類(lèi)企業(yè)或其他相關(guān)企業(yè)實(shí)施的聲譽(yù)約束。因此，在一定局域范圍內(nèi)，中小企業(yè)信用的形成和存續(xù)，不僅依賴(lài)于企業(yè)與供應(yīng)商之間形成雙邊聲譽(yù)約束機(jī)制，而且要依賴(lài)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的多邊聲譽(yù)約束機(jī)制，形成一種比較穩(wěn)定均衡的狀態(tài) （Grief，1993，McMillan，Wo

52、odruff，1998）。</p><p>　　內(nèi)源融資受到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展?fàn)顩r的限制，依賴(lài)這種融資形式融通的資金非常有限。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展初期的投入結(jié)構(gòu)一般都是勞動(dòng)密集型的，內(nèi)源融資基本適應(yīng)的這種投入結(jié)構(gòu)，但是，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展需要提升資本勞動(dòng)比例，相應(yīng)地，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建與之對(duì)應(yīng)的外源融資機(jī)制。初創(chuàng)期的中小企業(yè)如果融資渠道沒(méi)有增加，直接融資出現(xiàn)“瓶頸”，信用的機(jī)會(huì)成本可能會(huì)增加，從而使企業(yè)失去潛在的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。<

53、;/p><p>　　3.2.2成長(zhǎng)期融資</p><p>　　隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和存續(xù)時(shí)間的延長(zhǎng)，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息和隱藏行為在與銀行發(fā)生借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)與供應(yīng)商、銀行的關(guān)系也會(huì)隨之發(fā)生變化。</p><p>　　這一時(shí)期的企業(yè)一般具有迫切的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)，自有資金規(guī)模往往難以滿(mǎn)足，信貸資金需求強(qiáng)烈。與此同時(shí)，銀行的貸款隨著企業(yè)

54、規(guī)模的增加而增加，并且逐步取代非正式融資，成為中小型企業(yè)的主導(dǎo)性外部融資渠道。在銀行掌握了企業(yè)的有效抵押品和信貸記錄后，企業(yè)的后續(xù)貸款不再受到信貸配給的限制，使得企業(yè)有能力償還應(yīng)付賬款。因此，在這一時(shí)期，盡管信用仍是中小企業(yè)資金供給的主要來(lái)源之一，但二者已成為互相替代的關(guān)系。</p><p>　　對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在這一成長(zhǎng)階段仍面臨融資難問(wèn)題。銀行在面對(duì)企業(yè)貸款申請(qǐng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)沒(méi)有足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物

55、，并且為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保的機(jī)構(gòu)較少，擔(dān)?；鸬姆N類(lèi)和數(shù)量都遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足需要，其經(jīng)營(yíng)機(jī)制又不合理，無(wú)法在企業(yè)、銀行和擔(dān)保基金之間形成激勵(lì)相容。因此，銀行在很大程度上仍無(wú)法確定企業(yè)的信用狀況，再加上對(duì)中小企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的因素，中小企業(yè)從國(guó)有銀行貸款的狀況沒(méi)有明顯改善。</p><p>　　3.2.3成熟期融資</p><p>　　當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到了第四階段時(shí)，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)

56、的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對(duì)較高的信息透明度，銀行可以對(duì)其提供中長(zhǎng)期信用貸款。</p><p>　　在大企業(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。特別是這一階段，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。因此，相對(duì)于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號(hào)篩選功能較強(qiáng)。</p><p>　　對(duì)大型企

57、業(yè)來(lái)說(shuō)，前期利潤(rùn)積累構(gòu)成其融資的第一大資金來(lái)源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者說(shuō)，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開(kāi)市場(chǎng)上融資。事實(shí)上，在大企業(yè)階段，內(nèi)源融資和信用在該階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相對(duì)于中小企業(yè)較低。銀行貸款與證券發(fā)行的比重逐步上升。銀行愿意對(duì)大企業(yè)貸款，顯示了銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有良好的判斷，這個(gè)信號(hào)對(duì)證券市場(chǎng)上的投資者是一個(gè)利好信息，在一定程度上降

58、低了投資者的信息搜尋成本。</p><p>　　4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇</p><p><b>　　4.1問(wèn)題的提出</b></p><p>　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的宏觀大環(huán)境下，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的大浪潮席卷中國(guó)企業(yè)的情況下，注定了21世紀(jì)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的時(shí)代，是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律體現(xiàn)更加明顯的時(shí)代，是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與財(cái)

59、務(wù)治理面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代。在這樣的經(jīng)濟(jì)全球化大潮中，我國(guó)企業(yè)既有可能踏上鮮花與黃金鋪成的七彩路，也可能墜入黑暗的市場(chǎng)陷阱與沼澤中。那么我國(guó)企業(yè)如何在這布滿(mǎn)荊棘的風(fēng)險(xiǎn)之路上，探索出一條適合自己發(fā)展的世紀(jì)最佳軌道呢？這是擺在每個(gè)企業(yè)面前的現(xiàn)實(shí)而迫切的問(wèn)題。</p><p>　　眾所周知，財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于如何具體實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯提出可持續(xù)增長(zhǎng)的理念，認(rèn)為謀求長(zhǎng)期生存和發(fā)展，力圖

60、在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)具有最重要的意義。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，而企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵和強(qiáng)度特征有較大的差異，因此，依據(jù)企業(yè)生命周期理論研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并確定企業(yè)的融資戰(zhàn)略，能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)治理具有較強(qiáng)的目的性。本文立足于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提，分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)特征，并在此基礎(chǔ)上探討與企業(yè)生命周期各階段相適應(yīng)的融資戰(zhàn)略。</p><p>　　4.2 企業(yè)融資

61、戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位</p><p>　　企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長(zhǎng)期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和提高企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益。</p><p>　　4.2.1企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)容</p><p>　　企業(yè)融資戰(zhàn)略主要是對(duì)以下融資問(wèn)題確定應(yīng)該采取的行動(dòng)方針，即：為

62、什么籌資？從何處籌資？何時(shí)籌資？用什么方式籌資？籌集多少資金？籌資的成本為多少等。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)融資戰(zhàn)略是對(duì)各種融資方法之間的共同性的原則性問(wèn)題作出選擇，它是決定企業(yè)融資效益的最重要的因素，也是企業(yè)具體融資方法和運(yùn)用的依據(jù)。</p><p>　　4.2.2企業(yè)融資戰(zhàn)略的目標(biāo)定位 </p><p>　　目前，世界各國(guó)普遍認(rèn)同的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，但對(duì)于如何實(shí)

63、現(xiàn)這一目標(biāo)，財(cái)務(wù)理論界的一些人士非凡推崇通過(guò)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)最大化，其理由是隨著企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，股票市價(jià)和收益也必將增長(zhǎng)。然而，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)的角度看，快速增長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時(shí)，增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購(gòu)的獵物。因此，希金斯強(qiáng)調(diào)了可持續(xù)增長(zhǎng)的意義，企業(yè)一、兩次成功的戰(zhàn)略選擇并不能保證企業(yè)長(zhǎng)期繁榮。只有進(jìn)行有效的戰(zhàn)略治理，謀求企業(yè)長(zhǎng)期的

64、生存和發(fā)展，力圖在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)才具有最重要的意義。因此，在風(fēng)險(xiǎn)條件下，可持續(xù)發(fā)展是實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資戰(zhàn)略目標(biāo)的根本途徑。</p><p>　　4.3企業(yè)生命周期不同發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)特征</p><p>　　企業(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)在不確定環(huán)境中經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的不確定性，來(lái)源于企業(yè)外部條件變動(dòng)和內(nèi)部原因兩個(gè)方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是由于企業(yè)籌資

65、決策導(dǎo)致的未來(lái)財(cái)務(wù)成果的不確定性。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況下財(cái)務(wù)活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)，是任何企業(yè)財(cái)務(wù)治理都回避不了的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以外增加的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)生命周期的不同階段，這兩種風(fēng)險(xiǎn)有不同的表現(xiàn)。</p><p><b>　　4.3.1初創(chuàng)期</b></p><p>　　知名度不高，資金不充裕。整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中出現(xiàn)的任何差

66、錯(cuò)都可能導(dǎo)致企業(yè)的夭折。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成敗以及未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高。</p><p><b>　　4.3.2成長(zhǎng)期</b></p><p>　　成長(zhǎng)期企業(yè)的產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所接受，銷(xiāo)售能力增強(qiáng)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，發(fā)展速度加快。但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用加大，企業(yè)需要募集大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資

67、，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場(chǎng)環(huán)境是多變的。因此，企業(yè)需要不斷完善企業(yè)的治理制度、更新企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力，以保證企業(yè)的快速成長(zhǎng)。</p><p><b>　　4.3.3成熟期</b></p><p>　　企業(yè)的主要業(yè)務(wù)己經(jīng)穩(wěn)定下來(lái)，產(chǎn)品銷(xiāo)售額保持穩(wěn)定的水平，增長(zhǎng)速度開(kāi)始減慢。企業(yè)走入正軌，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降，治理制度

68、趨于完善，企業(yè)價(jià)值不斷增加。成熟期時(shí)企業(yè)利潤(rùn)的高低及其實(shí)現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價(jià)格，而是取決于產(chǎn)品的成本。因此，企業(yè)在成熟期時(shí)的成本控制極為重要。</p><p><b>　　4.3.4衰退期</b></p><p>　　由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，原有產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所淘汰，銷(xiāo)售額下降，而新產(chǎn)品卻很難推出，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，競(jìng)爭(zhēng)能力下降。而企業(yè)潛在的投資項(xiàng)目又尚未

69、確定，因此企業(yè)輕易走向破產(chǎn)。</p><p>　　4.4企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略</p><p>　　經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行理性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。這些風(fēng)險(xiǎn)可以按各種可能的方式進(jìn)行組合形成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，也即數(shù)學(xué)上用各個(gè)因素相乘產(chǎn)生一個(gè)復(fù)合的結(jié)果。假如高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相搭配，那么企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)將非常非常高；這樣企業(yè)也許會(huì)投機(jī)成功，但最有可能的是徹

70、底失敗甚至瓦解。因此，這種組合方式不太合乎常理，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成功運(yùn)作是不利的。當(dāng)然，這種組合對(duì)冒險(xiǎn)家而言非常有吸引力，因?yàn)樗阉缘睦嫦嚓P(guān)者所冒的巨大風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都考慮在內(nèi)了。從冒險(xiǎn)家的角度看，這種組合的結(jié)論是：你承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，我拿走所以的收益。</p><p>　　不幸的是，許多企業(yè)的高層治理者所構(gòu)建的組合很成問(wèn)題，他們將很低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和很低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配到一起，其后果可能是企業(yè)被獵食者關(guān)注或者被敵意收購(gòu)，因?yàn)?/p>

71、這種低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)上被低估。</p><p>　　有著高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)策略，也就是說(shuō)，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該盡量是資本占用成本有彈性、可變。這一規(guī)律目前在資本市場(chǎng)已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險(xiǎn)資本主要由一些數(shù)量相對(duì)稀少的專(zhuān)業(yè)金融組織來(lái)提供了。低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)運(yùn)用簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)策略會(huì)碰到更大的問(wèn)題。通常，當(dāng)企業(yè)變得成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少，這時(shí)就應(yīng)該搭配較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

72、?！?lt;/p><p>　　從上面的分析可以得出這樣的結(jié)論：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該反向搭配。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，相應(yīng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增大。不管是外部環(huán)境還是內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的改變都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。出現(xiàn)這種情況時(shí)，我們就應(yīng)該建議經(jīng)理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)公司原有的總風(fēng)險(xiǎn)。（二）企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　在企業(yè)的整個(gè)生命

73、周期里，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都在降低，假如沒(méi)有公司股東和債權(quán)人完全不能接受的綜合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的話(huà)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該會(huì)增加。這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)明顯問(wèn)題的產(chǎn)生：可能增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來(lái)什么樣的影響。</p><p>　　4.4.1企業(yè)初創(chuàng)期的融資戰(zhàn)略選擇 </p><p>　　在企業(yè)初創(chuàng)期，大多數(shù)公司認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更重要。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)

74、險(xiǎn)。與此相適應(yīng)，企業(yè)初創(chuàng)期適宜通過(guò)權(quán)益資本籌資，建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來(lái)的成長(zhǎng)。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫?，初?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件，從而企業(yè)的籌資成本會(huì)很高。另一方面，初創(chuàng)期企業(yè)一般沒(méi)有或只有很少的應(yīng)稅收益，利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)節(jié)稅效應(yīng)。 而對(duì)于權(quán)益籌資，由于初創(chuàng)期企業(yè)盈利能力較差，投資有完全失敗的潛在可能，因此風(fēng)險(xiǎn)投資者在其中起很大作用。

75、風(fēng)險(xiǎn)投資者之所以愿意將資本投資于企業(yè)，是因?yàn)轭A(yù)期企業(yè)盈利能力未來(lái)會(huì)出現(xiàn)高增長(zhǎng)。</p><p>　　4.4.2企業(yè)成長(zhǎng)期的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　企業(yè)在該階段應(yīng)采取以下融資策略，由于風(fēng)險(xiǎn)投資者要求在短期內(nèi)獲得因冒險(xiǎn)投資成功而帶來(lái)的高回報(bào)，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開(kāi)始著手預(yù)備新的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。因此，假如企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險(xiǎn)資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源將其取代，并

76、為公司下一階段的發(fā)展提供資本儲(chǔ)備。在這一時(shí)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然很高，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)很低，這就意味著新的替代資本和增資融入仍應(yīng)通過(guò)權(quán)益籌資方式籌集。由于公司的產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)的考驗(yàn)，而且公司經(jīng)營(yíng)已相對(duì)比較穩(wěn)定，因此新投資者較之風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛在投資群體中搜尋新的權(quán)益資本。當(dāng)然，權(quán)益籌資方式也包括提高稅后收益的留存比率。假如兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負(fù)債融資方式。</p>

77、;<p>　　4.4.3企業(yè)成熟期的融資戰(zhàn)略選擇</p><p>　　與成熟期的風(fēng)險(xiǎn)特征相適應(yīng)，企業(yè)成熟期可采取相對(duì)激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略。激進(jìn)是相對(duì)于前兩階段的穩(wěn)健而言，其含義為可采用相對(duì)較高的負(fù)債率，以有效利用財(cái)務(wù)杠桿。在企業(yè)成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，從而使得公司可以承擔(dān)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量，這些變化使企業(yè)開(kāi)始可以使用負(fù)債而不單單使用權(quán)益籌資。對(duì)成熟期企業(yè)而言，只要負(fù)債籌資導(dǎo)致

78、的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加不會(huì)產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)保持一個(gè)相對(duì)合理的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債籌資就會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)提高權(quán)益資本的收益率。</p><p>　　4.4.4企業(yè)衰退期的融資戰(zhàn)略選擇 </p><p>　　適應(yīng)衰退期的風(fēng)險(xiǎn)特征，從總體上看，企業(yè)在該階段應(yīng)采取防御型融資戰(zhàn)略。企業(yè)衰退期仍可繼續(xù)保持較高的負(fù)債率，而不必調(diào)整其激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu)。一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽(yáng)期，也是企業(yè)新活力

79、的孕育期。在資本市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，假如新進(jìn)行業(yè)的增長(zhǎng)性及市場(chǎng)潛力巨大，則理性投資者會(huì)甘愿冒險(xiǎn)，高負(fù)債率即意味著高收益率，假如新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會(huì)對(duì)未來(lái)投資進(jìn)行自我判定，因?yàn)槔硇酝顿Y者及債權(quán)人完全有能力通過(guò)對(duì)企業(yè)未來(lái)前景的評(píng)價(jià)，來(lái)判定其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過(guò)其債務(wù)面值。因此，這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負(fù)債融資創(chuàng)造了客觀條件。另一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財(cái)務(wù)實(shí)力，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負(fù)債融資戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)自身而言是可行的。</

80、p><p><b>　　5 結(jié) 論</b></p><p>　　中小企業(yè)是在我國(guó)改革開(kāi)放的大背景下發(fā)展起來(lái)的。本文分析了中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的融資渠道和融資特點(diǎn)，主要觀點(diǎn)包括：第一，中小企業(yè)融資問(wèn)題，主要是外源性融資問(wèn)題。目前，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展，仍然嚴(yán)重依賴(lài)于內(nèi)源性融資渠道，外源性融資渠道十分缺乏。其中中小企業(yè)信用的不確定性和貸款管理成本過(guò)高是制約中小企業(yè)信貸融資的

81、二個(gè)重要因素。第二，在中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中，其融資關(guān)系變遷的路徑呈現(xiàn)出早期階段融資關(guān)系偏少、后期階段融資關(guān)系偏多的特征。民營(yíng)大企業(yè)可以和銀行建立一種多融資關(guān)系，獲得貸款較為容易，而中小企業(yè)則因缺乏有效的擔(dān)保體系和金融監(jiān)管制度的限制，難以與國(guó)有銀行建立融資關(guān)系。第三，中小企業(yè)融資關(guān)系變化路徑依賴(lài)于有限的融資關(guān)系，對(duì)干大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于無(wú)法與銀行建立有效的融資關(guān)系，要從融資關(guān)系單一的小企業(yè)成長(zhǎng)為多融資關(guān)系的大企業(yè)，只能依賴(lài)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)

82、生性的融資機(jī)制，依賴(lài)于非正規(guī)的融資關(guān)系，其成長(zhǎng)受阻于早期階段。</p><p>　　針對(duì)中小企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段的特點(diǎn)，我們認(rèn)為，中小企業(yè)融資問(wèn)題并不僅僅是融資難問(wèn)題。對(duì)進(jìn)入成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，關(guān)鍵是提高其外源性融資能力。根據(jù)我國(guó)目前中小企業(yè)的特點(diǎn)，解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的著力點(diǎn)應(yīng)放在提高外源性融資能力上。具體來(lái)說(shuō)：</p><p>　　第一、中小企業(yè)本身必須成為一個(gè)良好的借款人。中小企業(yè)的融資

83、困境很大程度上是其本身所固有的，因此，從根本上說(shuō)，要解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，有賴(lài)于中小企業(yè)進(jìn)行對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的適應(yīng)性制度創(chuàng)新，使之能更好地趨合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求和運(yùn)行規(guī)則。重點(diǎn)是提高其管理透明度，同時(shí)，要注意與中介機(jī)構(gòu)的合作，即將信息披露與企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造、企業(yè)品牌的建立等核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育問(wèn)題結(jié)合起來(lái)，降低中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別成本。</p><p>　　第二，銀行應(yīng)積極改變舊模式，審時(shí)度勢(shì)，

84、看清中小企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)和金融服務(wù)體系與之相匹配的關(guān)系。積極創(chuàng)新金融手段，針對(duì)不同成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)，提供針對(duì)性的融資策略，對(duì)中小企業(yè)，逐步降低貸款決策層次，提高信息篩選能力，回避和弱化在獲取中小企業(yè)軟信息方面的劣勢(shì)，以提高金融服務(wù)質(zhì)量，提高信貸支持力度，充分發(fā)揮金融支持中小企業(yè)的主導(dǎo)作用。 </p><p>　　第三，必須擴(kuò)展中小企業(yè)的融資渠道。與大企業(yè)不同，中小企業(yè)沒(méi)有多樣性的融資選擇，它們無(wú)法進(jìn)入資本市場(chǎng)，只能

85、依靠銀行信貸來(lái)滿(mǎn)足其資金需求。但僅僅依靠銀行貸款還不能解決中小企業(yè)的問(wèn)題，而需要政府的扶持、創(chuàng)業(yè)資本的介入和股票市場(chǎng)的建立等多方面的支持。</p><p>　　第四，建立一個(gè)有效的管理和運(yùn)轉(zhuǎn)框架。要徹底改變我國(guó)中小企業(yè)信貸融資條件，從政府的角度講，建立一個(gè)公平的經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，制定一系列鼓勵(lì)中小企業(yè)借貸行為的政策措施十分必要。一是建立信用制度和覆蓋全社會(huì)的信用登記體系，周期性地對(duì)中小企業(yè)的信用進(jìn)行評(píng)估、評(píng)級(jí)，同時(shí)，從法

86、律、制度、管理體制等多方面進(jìn)行系統(tǒng)性調(diào)整，強(qiáng)化整個(gè)社會(huì)的信用基礎(chǔ)。二是繼續(xù)推進(jìn)利率自由進(jìn)程。三是營(yíng)造良好的信貸抵押、連帶擔(dān)保環(huán)境。成立多種形式的中小企業(yè)擔(dān)保、抵押基金。這些基金的運(yùn)作應(yīng)盡可能擺脫政府的干預(yù)，經(jīng)營(yíng)行為應(yīng)市場(chǎng)化。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] [美]伊查克愛(ài)迪思.企業(yè)生命周期[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，19

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